自今年三月中旬以來，對比起美股市場的風(fēng)聲鶴唳，A股、港股市場可謂如沐春風(fēng)。

以港股市場為例，三大旗艦指數(shù)探底回升，分別錄得恒生指數(shù)近20%，國企指數(shù)近26%及恒生科技指數(shù)近40%的累計升幅?？v然如此，若從整體市場估值來看，港股仍處于全球市場估值洼地。眼下美股流出資金巨大，相信部分資金將流向A股和港股中優(yōu)質(zhì)的、有成長潛力的公司。

“復(fù)蘇”已成為近期港股市場交易的主要邏輯之一，反映疫后社會經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)后需求和供給同步好轉(zhuǎn)所帶來的短期增長機(jī)會。同時，更不可忽視的是，在消費(fèi)者思維轉(zhuǎn)變和行業(yè)政策刺激和推動下，新的需求正不斷從中創(chuàng)造出來，有可能加速轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚L期的成長趨勢。

比如包括高爾夫運(yùn)動在內(nèi)的戶外運(yùn)動賽道從疫情中借勢而進(jìn)，疫情的出現(xiàn)最終轉(zhuǎn)化成為了推動行業(yè)發(fā)展的一個契機(jī)，其又順應(yīng)了消費(fèi)升級的大趨勢，成為了當(dāng)下的一個快速發(fā)展的細(xì)分領(lǐng)域。

疫情出現(xiàn)已經(jīng)有2年多，很多被延后或壓抑的需求在2021年疫情管控逐漸放寬之后集中爆發(fā)出來，人們從家門走向戶外，投身更健康的戶外運(yùn)動和線下社交活動中去，高爾夫則完美融合戶外、美景、運(yùn)動和社交，成熟市場的人們開始回歸球場，新興市場這邊也開始增加興趣參與到這項運(yùn)動。

即是說，突如其來的疫情考驗(yàn)，卻意外的成為了高爾夫行業(yè)發(fā)展的加速器，于是如HONMA這樣擁有超強(qiáng)產(chǎn)品力和品牌力的優(yōu)質(zhì)公司（港股市場獨(dú)一無二的高爾夫?qū)I(yè)運(yùn)動品牌），也站上了一個更高的發(fā)展平臺。其各項業(yè)務(wù)的增速反而超越疫情前，再度創(chuàng)下歷史新高。

這已然超越了“復(fù)蘇”的概念，而是基本面的成長。

投資方法有很多種，雖說“條條大路通羅馬”，但其中確定性最高的一條可以歸結(jié)為選擇那些長期空間大且短期業(yè)績好的公司。這是筆者留意到HONMA的另外一個重要的原因。

業(yè)績逆勢高增長創(chuàng)下新高，煥新突破站上更高的起跑線

作為享譽(yù)高爾夫行業(yè)六十年的頂級高爾夫品牌，HONMA自2016年于港交所上市以來，一直不斷地探索尋求突破，近年來HONMA更是持續(xù)努力打破“小眾”的邊界。在后疫情時代，這種堅持迎來了曙光。

據(jù)HONMA最新發(fā)布的截止2022年3月31日全年財報，在疫情存續(xù)期間公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的逆勢增長：收入同比增長27.4%，創(chuàng)下上市以來的新高；歸母凈利潤同比大幅增長233.0%至61.91億（日本元，單位下同），同樣創(chuàng)下了新的記錄。

從歸母凈利潤規(guī)模來看，HONMA已取得遠(yuǎn)超疫情爆發(fā)前2018/2019財年的好成績，超越后者近5成；在收入方面，也超過了2018/2019財年收入的近5個百分點(diǎn)。

HONMA的毛利率、凈利潤率乃至凈資產(chǎn)收益率（ROE）亦全面得到了修復(fù)，本財年分別錄得54.1%、21.4%、25.3%，同比增加3.8個百分點(diǎn)、13.2個百分點(diǎn)、16.7個百分點(diǎn)，突破向好跡象顯著，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額更錄得同比增長48.5%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物144.6億，同比增長34.2%。

此外，無論是應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬周轉(zhuǎn)天數(shù)，或存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，均有不同程度下降，反映運(yùn)營資金及庫存效率的持續(xù)改善。

特別是有息負(fù)債/總權(quán)益的比率，在近三個財年維持住了下降趨勢，本財年錄得數(shù)據(jù)為30.4%，較上一財年大幅下降7.2個百分點(diǎn)，抗風(fēng)險能力得到提升。

將盈利能力或盈利質(zhì)量、運(yùn)營狀況、經(jīng)營效率及一些核心的財務(wù)杠桿指標(biāo)結(jié)合起來看，已然可以發(fā)現(xiàn)公司基本面狀況得到快速修復(fù)，快速跨越了拐點(diǎn)，并確認(rèn)了轉(zhuǎn)折，不但回到了從前的快速增長軌道，也站立在一條更高的起跑線之上，突破之后的HONMA重新煥發(fā)出新的生命力。透過這些令人振奮的財務(wù)表現(xiàn)，我們來具體看看增長的來源。

主動升級更新內(nèi)生性增長，三大協(xié)同效應(yīng)釋放長期成長力

任何一個消費(fèi)品牌，若要打造成超級明星品牌，始終離不開產(chǎn)品、渠道和品牌“三板斧”的功夫。

先看產(chǎn)品。公告顯示，HONMA所有產(chǎn)品類別的收入全線取得雙位數(shù)的同比增長，服裝類產(chǎn)品的增長表現(xiàn)最佳，收入較去年激增71.6%；高爾夫球桿、高爾夫球和配件業(yè)務(wù)的收入亦分別增長23.9%、11.8%和43.1%。

此外，HONMA非球桿業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，在本財年達(dá)到28.1%，而回望三年前（即2018/19財年），該占比僅為19.1%，緊接的兩個財年，從20.8%一口氣提升至26.0%，再到2021/22財年的28.1%，累計實(shí)現(xiàn)這9個百分點(diǎn)的占比提升。

而且要知道，這是在疫情期間取得的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，并不簡單，可以說是一個滴水穿石、厚積薄發(fā)的過程，個中也少不了HONMA的前瞻眼力，以及持續(xù)對高爾夫非球桿業(yè)務(wù)團(tuán)隊、產(chǎn)品開發(fā)及零售運(yùn)營進(jìn)行投入。

更具體來講，眾所周知HONMA在業(yè)界以制造頂級球桿而聞名，高爾夫球桿收入占比一度占到八九成；非球桿業(yè)務(wù)收入占比提升，則能夠反映出HONMA品牌在時尚休閑路線與戶外運(yùn)動潮流領(lǐng)域中被消費(fèi)者接受程度是不斷提升的，這是公司品牌進(jìn)行自我突破的過程。

因此，非球桿業(yè)務(wù)收入占比提升的重要性不言而喻。發(fā)展非球桿產(chǎn)品業(yè)務(wù)，為客戶提供全面的高爾夫生活體驗(yàn)，把HONMA品牌內(nèi)涵進(jìn)一步擴(kuò)展至全球領(lǐng)先的高爾夫生活品牌，是公司長期成長戰(zhàn)略的其中一個“登陸據(jù)點(diǎn)”，本財年的再度告捷無疑可給予外界更大的信心。

在渠道建設(shè)方面，據(jù)公告資料，HONMA在全球開設(shè)80間品牌自營店，期內(nèi)新開了12家品牌門店，雖然期內(nèi)自營店的數(shù)量與去年持平，但能看到單個自營店的平均銷售額是穩(wěn)中有進(jìn)的，說明HONMA在過去兩年疫情期間為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更新、零售業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化做作努力沒有被埋沒，公司為消費(fèi)者用戶提供的360度終極品牌體驗(yàn)所取得的成效是卓著的。

年內(nèi)，我們也能看到，來自經(jīng)銷商（第三方零售商）、批發(fā)商及日本零售合作伙伴的收入是錄得不俗的增長態(tài)勢，全球各地大多數(shù)零售商也從疫情中斷的經(jīng)濟(jì)活動中恢復(fù)過來，在本財年，本間高爾夫HONMA的零售點(diǎn)同比增長了209個，在總數(shù)上跨越4000大關(guān)，達(dá)到4144個。

即自營渠道的優(yōu)化與零售渠道的擴(kuò)張復(fù)蘇，或?qū)⒊蔀槲磥砉緲I(yè)績持續(xù)向好的先行指標(biāo)之一。

上面談到了HONMA在產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道方面的喜人變化，以下將來談一下品牌形象。

由此將介紹筆者所總結(jié)的另一個先行指標(biāo)：它大概指的是，我們能看到公司在品牌形象煥新、謀求數(shù)位化變革等方面正持續(xù)不斷鞏固向好的趨勢。

比如說HONMA年內(nèi)持續(xù)更新了自營店的店面形象設(shè)計、視覺陳列及消費(fèi)者體驗(yàn)，通過360度的終極品牌體驗(yàn)、豐富的客戶活動和常煥常新的線上營銷活動全面烘托、打造零售氛圍；圍繞品牌的重新定義和超高端、超性能細(xì)分市場的高爾夫球手，持續(xù)構(gòu)建和鞏固端對端的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)，此舉有助增強(qiáng)與消費(fèi)者的直接溝通與服務(wù)，提升用戶體驗(yàn)來鞏固用戶粘性；在今年5月，HONMA順利實(shí)現(xiàn)品牌“破圈”，官宣委任李易峰為其中國區(qū)品牌代言人，并推出了全新的65周年限定“櫻之舞”球桿系列，有機(jī)會再次復(fù)制去年HONMA達(dá)摩三星櫻花女士套桿成為“網(wǎng)紅”、“爆款”的經(jīng)典品牌營銷案例。

在專業(yè)科技與美學(xué)設(shè)計加持下的HONMA品牌明顯的有進(jìn)一步演進(jìn)為年輕化、流量化、時尚潮流化等積極變化向好的一面。

更為重要的是，這些變化完全是該公司為了應(yīng)對環(huán)境所不斷作出的主動調(diào)整，積極探索，而非與大多數(shù)平庸公司一樣選擇“躺平”，被動的等待時勢的好轉(zhuǎn)。

這是能否區(qū)分出卓越企業(yè)的重要區(qū)別——面對困境究竟如何選擇？HONMA的做法或值得參考。

特別是其精益求精、追求極致、永不退縮和勇攀高峰的強(qiáng)大精神內(nèi)核和品牌文化的力量，不應(yīng)被忽視。這種強(qiáng)大力量的驅(qū)動下，HONMA作出了自我更新和升級的舉措，無形中延續(xù)、增強(qiáng)了公司內(nèi)生性增長能力，也因此鞏固了公司的可持續(xù)成長能力。

顯然，HONMA在2021/22財年中交出了一份漂亮的答卷。而這份答卷與上一個財年（即2020/21財年）是有所不同的，后者是剛剛完成了困境反轉(zhuǎn)，前者則是基本面在恢復(fù)健康支持下有了諸多突破，創(chuàng)下歷史新高，體質(zhì)得到前所未有的強(qiáng)化煥新，可持續(xù)向好，前景無限，投資者須區(qū)分前后兩個不同的階段，才能捉住分析的重點(diǎn)。

除此之外，HONMA同時也在構(gòu)建起全新的協(xié)同效應(yīng)，企圖釋放“1+1>2”功效。

核心在于三大方面，分別為線上線下的渠道協(xié)同、高爾夫球桿產(chǎn)品與非球桿產(chǎn)品的業(yè)務(wù)協(xié)同，以及把握地域協(xié)同和結(jié)構(gòu)化機(jī)會。

1）線上線下渠道

打通線上和線下渠道，是HONMA主動應(yīng)對環(huán)境劇變的重要舉措，從探索到實(shí)踐再到取得實(shí)際成效，均在較短時間內(nèi)組織協(xié)調(diào)完成的，執(zhí)行能力強(qiáng)大。

本財年，HONMA來自于電商的收入較上年同期大增超過80%，遠(yuǎn)高于線下零售業(yè)務(wù)的同期增長。

同時，據(jù)悉，HONMA目前已在中國、日本和北美開展了電商業(yè)務(wù)。其中，中國的電商銷售收益增長繼續(xù)保持高位，增速達(dá)到91.4%，當(dāng)前的電商收入部分主要來自于天貓和京東旗艦店，年內(nèi)入駐抖音電商和得物平臺，未來預(yù)計將有機(jī)會為公司帶來額外的收入增長潛力。

線上業(yè)務(wù)發(fā)展訴求更直接加速了公司與用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級過程，從而使得未來更多的線上與線下協(xié)同場景、活動乃至業(yè)務(wù)和營收的出現(xiàn)。

HONMA開始掌握虛實(shí)共生、虛實(shí)聯(lián)合的處理能力，領(lǐng)悟到科技元素才是消費(fèi)潮流永恒主題，打通線上線下聯(lián)動與數(shù)字化建設(shè)的閉環(huán)。

2）高爾夫球桿產(chǎn)品業(yè)務(wù)與非球桿產(chǎn)品業(yè)務(wù)

上文提到，HONMA非球桿業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，在本財年達(dá)到28.1%，實(shí)現(xiàn)并不簡單的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

HONMA高爾夫球桿，是公司專業(yè)主義與美學(xué)設(shè)計、科技實(shí)力的完美結(jié)晶，而非球桿產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，則可將此視為消費(fèi)活力體現(xiàn)，HONMA為消費(fèi)者傾力呈現(xiàn)更多擁有高爾夫基因的時尚運(yùn)動裝備，致力要將高爾夫運(yùn)動的優(yōu)雅融入到品質(zhì)生活當(dāng)中。

高爾夫球桿的消費(fèi)特征或許是低頻的，卻是從事高爾夫運(yùn)動必不可少的器具（或設(shè)備），后者即非球桿產(chǎn)品的消費(fèi)特征是高頻，公司的發(fā)展思路是以低頻的“剛需”切入，進(jìn)而帶動高頻的可選消費(fèi)，再以高頻消費(fèi)帶來持續(xù)增強(qiáng)的品牌影響力，進(jìn)一步加速高爾夫球桿產(chǎn)品于新興市場（or低滲透率市場）的發(fā)展，作為基本盤的低頻業(yè)務(wù)與形成輻射面和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的高頻業(yè)務(wù)，兩者是相輔相成，互為促進(jìn)配合的。

當(dāng)HONMA以專業(yè)主義與消費(fèi)活力齊頭并進(jìn)之時，意味著該公司已進(jìn)入到新的發(fā)展階段。

3）把握地區(qū)/地域的結(jié)構(gòu)化機(jī)會

始于日本，成于中韓東南亞等亞洲新興高爾夫市場，再挺進(jìn)歐美成熟市場。這一句話，基本概括了HONMA作為全球領(lǐng)先的專業(yè)高爾夫運(yùn)動品牌的全球化奮斗之路。

本財年，HONMA在亞太地區(qū)的本土市場發(fā)揮出主場優(yōu)勢，分別于日本、韓國及中國取得的收入實(shí)現(xiàn)了29.8%、7.0%及38.7%的同比增長，并在北美、歐洲等持續(xù)進(jìn)軍的成熟高爾夫運(yùn)動市場實(shí)現(xiàn)了8.0%、47.1%的同比收入增幅。

從地區(qū)收入占比的長期趨勢來看，我們看到公司于日本地區(qū)取得收入占比總體上維持著下降的大趨勢，從過去的5成逐漸降低至當(dāng)前的3成以下，說明了非日本地區(qū)收入是不斷提升和壯大的，HONMA的全球化之路是一條“長坡厚雪”的、愈發(fā)穩(wěn)固的成王道路，眼下看，尚有很大發(fā)展空間。

與此同時，HONMA在各地區(qū)市場采取的針對性策略及側(cè)重點(diǎn)是各有不同的，比如說在亞洲本土市場，著眼在市占率的提升和重獲，不斷鞏固超高端消費(fèi)區(qū)間的主導(dǎo)地位，穩(wěn)步在快速

增長的高性能消費(fèi)區(qū)間中實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，而在亞洲市場更持續(xù)推動高爾夫球、服飾和配件業(yè)務(wù)的高速發(fā)展趨勢，抓住非球桿類產(chǎn)品的發(fā)展機(jī)遇，觸達(dá)活躍和熱愛戶外運(yùn)動的?群，打造和發(fā)揮高爾夫生活品牌的先行者優(yōu)勢。

再或者，美國是全球最?的?爾夫市場，占全球?爾夫零售額超過一半，歐洲市場則為碎片化特征明顯的成熟市場，因此HONMA在北美和歐洲市場著重推行獨(dú)有的DTC銷售策略，直接面向消費(fèi)者進(jìn)行品牌和產(chǎn)品銷售，透過不斷增加優(yōu)質(zhì)零售商和銷售點(diǎn)，進(jìn)?步提升HONMA品牌在當(dāng)?shù)氐挠绊懥彤a(chǎn)品認(rèn)知度。

歐洲與北美市場潛力巨大且成熟，但是HONMA在該地區(qū)合計取得的收入占比尚不足10%，反映出未來可提升空間、路徑是巨大的且清晰可見。

總的來說，在亞洲地區(qū)擁有本土化優(yōu)勢的HONMA，未來輻射和進(jìn)軍全球其余的成熟市場是公司追求長期成長戰(zhàn)略的必然選擇，把握地區(qū)/地域結(jié)構(gòu)性機(jī)會也是公司全球化、國際化程度持續(xù)提升的可行之舉，讓我們拭目以待。

結(jié)尾部分

簡單總結(jié)幾句，從最新發(fā)布的財年業(yè)績公告可挖掘出HONMA突破的先兆顯露，突破的要件已基本齊備。

業(yè)績的反轉(zhuǎn)，之后將有機(jī)會帶來公司價值重估的契機(jī)，從而印證公司成長性與可持續(xù)發(fā)展能夠得到市場的確認(rèn)，一致性共識正逐漸凝聚。

最后，筆者只想重申價值會遲到但絕不會缺席的觀點(diǎn)，公司在資本市場，我認(rèn)為沒有那一句話能夠更為貼切。2023年，HONMA品牌即將迎來六十五周年慶典，是其新甲子周期的第一個五年的完成，相信無論業(yè)績、業(yè)務(wù)經(jīng)營方面持續(xù)出現(xiàn)的突破，或是逐漸形成一致性預(yù)期的股價表現(xiàn)，均將展露生機(jī)勃發(fā)的全新氣象，讓我們繼續(xù)期待那些將令人驚喜的結(jié)果。