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勝馬財經(jīng)獲悉，日前，創(chuàng)業(yè)板上市委公告，廣東綠通新能源電動車科技股份有限公司（以下簡稱“綠通科技”）將于7月15日上會。

綠通科技主要產(chǎn)品為場地電動車系列產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品用途的不同主要有高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車、電動貨車等系列，主要應(yīng)用于旅游景區(qū)、高爾夫球場、巡邏、廠區(qū)物流、房產(chǎn)樓盤等應(yīng)用領(lǐng)域。

此次IPO，綠通科技擬發(fā)行股票數(shù)量不超過1749萬股，預(yù)計募集資金4.05億元，計劃用于年產(chǎn)1.7萬臺場地電動車擴(kuò)產(chǎn)項目（擬使用募集資金2.79億元）、研發(fā)中心建設(shè)項目（擬使用募集資金5546.30萬元）、信息化建設(shè)項目（擬使用募集資金3036.01萬元），以及補(bǔ)充營運(yùn)資金4000萬元。

控制權(quán)穩(wěn)定性再受問詢

7月7日，綠通科技披露關(guān)于審核中心意見落實函的回復(fù)，顯示其控制權(quán)穩(wěn)定性受問詢。

在第三輪問詢中，深交所要求綠通科技結(jié)合公司章程對股東委派董事名額等相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步說明如何保障控制權(quán)的穩(wěn)定性。事實上，該問題在首輪問詢中就有涉及。

綠通科技在最新一輪問詢的回復(fù)函中表示（如圖），實控人張志江及其一致行動人駱笑英直接及間接擁有發(fā)行人43.05%股份（直接持股41.90%+間接持股1.15%），赫濤及創(chuàng)鈺系基金合計持股比例為23.79%，另一位持股 5% 以上股東何志釗的持股比例為6.08%，赫濤及創(chuàng)鈺系基金、何志釗的持股比例大幅低于張志江、駱笑英的持股比例。

發(fā)行人的董事人選由股東大會選舉產(chǎn)生，各股東根據(jù)其持有的股份數(shù)量進(jìn)行投票表決，張志江及其一致行動人駱笑英的股份表決權(quán)(41.90%)遠(yuǎn)高于赫濤、創(chuàng)鈺系基金及其他單一股東。

而公司其他主要股東赫濤及創(chuàng)鈺系基金、何志釗不具有控制發(fā)行人董事會席位的意圖和能力。赫濤及創(chuàng)鈺系基金基于對公司實際控制人張志江先生經(jīng)營理念的認(rèn)同和經(jīng)營管理能力的認(rèn)可，以及其私募股權(quán)投資基金性質(zhì)、財務(wù)投資人的定位、赫濤本人及其團(tuán)隊不具備經(jīng)營實業(yè)的能力等情況，赫濤及創(chuàng)鈺系基金不存在謀求發(fā)行人實際控制人地位的意圖，也沒有相關(guān)能力。另一位主要股東何志釗的持股比例僅為 6.08%，入股以來未曾提名董事人選，亦不謀求發(fā)行人控制權(quán)。

由此，綠通科技表示，“發(fā)行人的控制權(quán)具有穩(wěn)定性，且發(fā)行人為穩(wěn)定控制權(quán)采取的相關(guān)措施合法、有效。”

高度依賴境外客戶及ODM模式

把注意力回轉(zhuǎn)到業(yè)務(wù)本身，綠通科技的核心產(chǎn)品是高爾夫汽車。招股書顯示，2019年-2021年，綠通科技的營業(yè)收入分別為4.18億、5.58億和10.17億元，凈利潤分別為4853.56萬元、5212.86萬元和1.27億元。

其中，高爾夫汽車的銷售總額分別為2.05億元、3.69億元、7.86億元，占主營業(yè)務(wù)的比重分別為49.07%、66.20%和77.59%。

值得注意的是，綠通科技的主要市場在美國、澳大利亞、埃及和亞太。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司 2019 年至 2021 年境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 61.37%、 75.55%、86.08%，2020 年、2021 年境外收入分別同比增長 64.25%、107.68%， 帶動營業(yè)收入分別同比增長33.46%、82.27%。

因此，海外疫情、匯率以及國際貿(mào)易形勢等因素極易影響公司境外銷售的可持續(xù)性。

此外，公司境外銷售主要采用 ODM 模式，且大部分ODM客戶在美國。根據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司對 ODM 客戶銷售金額分別為 1.92 億元、3.69 億元及 8.03 億元，占當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 45.90%、66.25%及 79.08%，集中度逐年增加。

對此公司在經(jīng)營風(fēng)險中披露，“如果未來公司主要 ODM 客戶的經(jīng)營、采購戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或由于公司產(chǎn)品、經(jīng)營戰(zhàn)略等原因?qū)е轮饕?ODM 客戶終止合作，或主要 ODM 客戶的經(jīng)營情況和資信狀況發(fā)生重大不利變化，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>價格優(yōu)勢或?qū)⒉粡?fù)存在

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，綠通科技銷往美國的業(yè)務(wù)收入分別約為0.50億元、1.10億元、2.84億元和2.83億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為15.89%、26.42%、51.09%及64.01%。

公司的境外收入高度依賴美國，應(yīng)與美國高爾夫球場全球第一有關(guān)。

根據(jù)美國國家高爾夫基金會2021年9月13日的一份調(diào)查數(shù)據(jù)，目前全球251個國家或地區(qū)，總共206個國家有人參與高爾夫運(yùn)動，其中美國是全球高爾夫球運(yùn)動最普及的國家，球場數(shù)量達(dá)到1.6萬個，居世界第一，占全球的42%。

值得注意的是，報告期內(nèi)公司匯兌損益分別為-58.22萬元、-125.51萬元、634.8萬元及249.22萬元，占公司利潤總額的比例分別為-1.81%、-2.26%、10.29%及4.48%。

此外，稅率的變動也會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。2019年8月28日，美國宣布將加征關(guān)稅稅率由原定的10%提高至15%，而此次加征關(guān)稅清單涉及公司產(chǎn)品高爾夫球車。2020年1月15日，中美簽署第一輪經(jīng)貿(mào)協(xié)議后，公司產(chǎn)品高爾夫球車的加征關(guān)稅稅率降至7.5%。

受上述因素影響，2019年至2021年，公司高爾夫球車的平均單位售價分別為24.04萬/臺、22.61萬/臺、21.85萬/臺，呈現(xiàn)逐年下降趨勢，年復(fù)合下降率為3.13%。

而壞消息是，美國自2022年起財政政策有收縮傾向，美元兌人民幣匯率持續(xù)升值。ClubCar、E-Z-GO、Yamaha等競爭對手已有部分生產(chǎn)線開設(shè)于中國境內(nèi)。未來綠通科技的低價優(yōu)勢可能不復(fù)存在。

研發(fā)投入占比下滑

無論產(chǎn)品定價如何，作為一家新能源概念公司，綠通科技的研發(fā)能力和核心技術(shù)備受關(guān)注。招股書中提到，公司目前正大力推進(jìn) UTV 電動全地形車等新產(chǎn)品的研發(fā)，而新產(chǎn)品將成為新的業(yè)績增長點。

但公司在研發(fā)費(fèi)用上的投入似乎并未顯示出公司對研發(fā)的重視。報告期內(nèi)，綠通科技等研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.55%、3.18%和3.30%，整體呈下降態(tài)勢，壓線高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中研發(fā)費(fèi)用應(yīng)占營業(yè)收入超3%的標(biāo)準(zhǔn)。

公司選取的同行業(yè)可比公司春風(fēng)動力(603129.SH) ，僅2021年一年的研發(fā)費(fèi)用就達(dá)1.32億元，占比總營收的4.82%。

對此，監(jiān)管也向綠通科技的核心技術(shù)及創(chuàng)業(yè)板定位發(fā)出疑問，包括公司在應(yīng)用層面創(chuàng)新拓展的具體體現(xiàn)，在應(yīng)用技術(shù)具有時效性、易模仿易替代的情況下如何保持自身競爭力，公司產(chǎn)品的技術(shù)難度是否有數(shù)據(jù)支撐等。

同時，綠通科技的研發(fā)人員平均薪酬也遠(yuǎn)低于其管理及銷售人員。2018-2021年上半年，綠通科技研發(fā)人員的薪酬總額分別約為523.16萬元、595.20萬元、728.46萬元和525.62萬元，每人平均年薪約為12.45萬元、12.4萬元、12.55萬元和7.84萬元；關(guān)鍵管理人員薪酬總額分別為618.19萬元、685.92萬元、1127.35萬元和738.20萬元，管理人員每人平均年薪約為68.69萬元、57.16萬元、93.94萬元和67.11萬元。

前員工成供應(yīng)商，商號使用混亂

除了公司的業(yè)務(wù)情況，綠通科技的內(nèi)控也備受爭議，其中最顯著的問題就是前員工成了公司供應(yīng)商。

根據(jù)招股書，公司前五大客戶中，成都綠欣、三亞綠通電瓶車銷售服務(wù)有限公司的實際控制人查恩才、馬志先以及廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司的股東 （持股 5%）、監(jiān)事范桂云均為公司前員工。上述三人還曾間接分別持有綠通科技 0.50%、0.08%、0.03%的股份。

根據(jù)招股書，2018-2021上半年，綠通科技對前員工客戶銷售占比分別為為 22.93%、18.33%、11.45%和 5.98%，占經(jīng)銷收入的比例分別為 54.77%、52.50%、52.00%、41.80%。

而且綠通科技對前員工的售價低于境內(nèi)其他客戶。根據(jù)問詢回復(fù)，2021年上半年，綠通科技對前員工客戶的平均產(chǎn)品銷售單價為3。83萬元，而對境內(nèi)其他客戶平均產(chǎn)品銷售單價4.77萬元。公司解釋這種巨大差異與不同客戶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和配置差異有關(guān)。

此外，綠通科技的商號使用也存在諸多混亂之處。

招股書顯示，綠通科技的第二大客戶是 LLC, LVTONG USA GOLF CARS，而“LVTONG”這個英文名字和綠通公司的名字一模一樣。根據(jù)綠通公司的法律意見， LVTONG USA GOLF CARS是一家海外品牌，而非發(fā)行人境外代理商。

但值得注意的是，近三年，綠通科技對于LVTONG USA的平均售價低于所有美國客戶平均銷售價格，其差異分別為-2256.45 元、-1136.38 元和-1430.57元。

除LVTONG USA外，還有共22家綠通科技的下游經(jīng)銷商都是用了“綠通”二字作為其商號。報告期內(nèi)，公司名稱中含有“綠通”的客戶收入分別為26.65%,22.32%,26.62%。

公司方面表示，經(jīng)銷商們使用“綠通”字樣作為企業(yè)名稱并非其主動授權(quán)，而是經(jīng)銷商自行前往工商主管部門注冊登記。

雖然綠通科技否認(rèn)與這些經(jīng)銷商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但綠通科技對其的產(chǎn)品售價卻更低。根據(jù)法律意見書，2021年，綠通科技給企業(yè)名稱含“綠通”字樣客戶的平均銷售價格比不含“綠通”字樣客戶平均的銷售低5018.16 元，差異率超12%。

綠通科技錯綜復(fù)雜的供應(yīng)商關(guān)系和管理混亂的商號授權(quán)，或?qū)槠銲PO之路蒙上了一層陰影。