咨詢大師丹尼爾·伯勒斯在其著作《理解未來的7個原則》中提到，預(yù)判未來應(yīng)基于確定性，當(dāng)人們愈關(guān)注不確定性和未知的事物，就愈無法采取有效行動，若要洞察先機(jī)，便應(yīng)該把對未來的判斷建立在確定性之上，制定切實有效的行動策略。在如今動蕩的外部環(huán)境中，可以說，任何穿越不確定性實現(xiàn)穩(wěn)步成長的企業(yè)，都是抓住了確定性中的先機(jī)。近期發(fā)布中期業(yè)績的HONMA高爾夫(06858)便是很好的印證。

成立于1959年的HONMA，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和零售于一體的高端高爾夫用具企業(yè)。據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，2022年的外部經(jīng)營環(huán)境對全球化的高爾夫用具企業(yè)而言，仍是不確定性持續(xù)的一年。一方面，國內(nèi)多地市場消費持續(xù)遭受疫情沖擊；另一方面，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈也因地緣政治、通貨膨脹等宏觀因素遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。

在這樣的大環(huán)境下，HONMA高爾夫作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，繼續(xù)取得穩(wěn)健、高質(zhì)量的發(fā)展，其主要原因之一就是來自對確定性的把握。首先，疫情后人們對“在綠地和新鮮氧氣中享受健康生活”的向往更殷切，這是高爾夫行業(yè)發(fā)展的一大確定驅(qū)動力。在此基礎(chǔ)上，以HONMA高爾夫為代表的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)通過創(chuàng)新引領(lǐng)，全面升級品牌、產(chǎn)品、渠道，贏得新時代消費者的認(rèn)可，進(jìn)而形成確定性發(fā)展趨勢。

業(yè)績再現(xiàn)高增長，穿越周期進(jìn)行時

經(jīng)營數(shù)據(jù)不會說謊。HONMA高爾夫于11月29日發(fā)布的2022/23財年中期業(yè)績公告，財報顯示，上半財年公司實現(xiàn)收入149.27億日圓，同比上升25.7%；稅前利潤上升113.5%至37.29億日圓，凈利潤同比大增129.0%至30.87億日圓；凈利潤率增加9.3個百分點至20.7%。

圖源：公司業(yè)績材料

收入利潤雙增長的同時，HONMA的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表也很穩(wěn)健，期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流32.77億日元；截至期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)到170.38億日圓，同比增長17.87%，凈現(xiàn)金達(dá)到100.48億日圓，同比增長65.5%。在積極應(yīng)對各種挑戰(zhàn)的同時，HONMA持續(xù)優(yōu)化成本效益，最大限度地提高現(xiàn)金流，提升運營資金周轉(zhuǎn)率，為公司取得中期和長期的發(fā)展積蓄實力。

基于穩(wěn)健的業(yè)績增長和良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)，HONMA高爾夫繼續(xù)穩(wěn)定派息，董事會宣布派發(fā)中期股息每股1.5日圓，派息率29.4%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，成立六十多年來，HONMA始終堅持以產(chǎn)品為核心競爭力，延續(xù)日本手工制桿的獨特技藝，因其球桿的巔峰性能和藝術(shù)品般的設(shè)計聞名業(yè)界，受到高爾夫球迷青睞。近年來更是看準(zhǔn)全球高爾夫市場升溫的趨勢，積極布局配件和服飾等非球桿產(chǎn)品線，形成了全品類覆蓋的高端產(chǎn)品組合，迭加業(yè)內(nèi)獨有的垂直整合業(yè)務(wù)模式以及卓越的運營能力，HONMA抓住了后疫情時期多個市場消費意愿和打球參與度提升的發(fā)展機(jī)會，在全球市場上夯實了領(lǐng)先地位。

回顧上半財年公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，按市場劃分，除了歐洲市場由于公司將經(jīng)銷模式改為間接經(jīng)銷，出現(xiàn)暫時性下滑，其他細(xì)分市場呈現(xiàn)“多點開花”的成長局面。其中，韓國市場受益于參與高爾夫運動的人數(shù)持續(xù)增長，以及公司于年內(nèi)成功推出的多款新產(chǎn)品，實現(xiàn)收入同比增長97.1%。日本市場在所有渠道及產(chǎn)品類別的銷售全面復(fù)蘇之下，收益穩(wěn)健增加3.4%。來自中國、北美及其他地區(qū)的收入實現(xiàn)強(qiáng)勁增長，同比增幅分別達(dá)到11.1%、31.6%及41.2%。

圖源：公司業(yè)績材料

未來，HONMA高爾夫?qū)⒗^續(xù)加強(qiáng)亞洲本土市場業(yè)務(wù)發(fā)展，同時優(yōu)化北美和歐洲市場的組織結(jié)構(gòu)和成本基礎(chǔ)管控，以確保在復(fù)雜的宏觀不確定性環(huán)境中適當(dāng)?shù)刈プ〗诩爸衅谠鲩L機(jī)遇，穩(wěn)步持續(xù)增長，延續(xù)成長“強(qiáng)周期”。

品牌、產(chǎn)品、渠道聯(lián)袂升級，夯實成長底色

在智通財經(jīng)APP看來，HONMA取得“增收更增利”的業(yè)績表現(xiàn)，主要得益于公司抓住高爾夫運動快速發(fā)展的風(fēng)口，投入產(chǎn)品、渠道和品牌形象的全方位“煥新”，不斷延伸品牌影響力邊界。

近年來，HONMA高爾夫持續(xù)在更貼近于消費者需求的產(chǎn)品上進(jìn)行創(chuàng)新和開拓。憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力和精湛的日本傳統(tǒng)制桿工藝，HONMA的球桿產(chǎn)品主要聚焦在超高端和高性能區(qū)間。

上半財年，公司來自高爾夫球桿以及配件及其他相關(guān)產(chǎn)品的收益均呈雙位數(shù)的增長，其中，高爾夫球桿實現(xiàn)31.2%的增長，配件及其他相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)52.2%的增長。公司年內(nèi)上市的新品取得良好市場反響，Beres和Tour World兩大球桿家族銷售收入分別增長37.1%和17.1%。

據(jù)了解，定位超豪華的Beres系列球桿為HONMA六十多年的經(jīng)典之作，業(yè)界一直將Beres視為功能和美感的完美結(jié)合。而超性能型球桿Tour World則針對更年輕的熱忱型球手，過去一直以球技最佳的單差點球手為目標(biāo)群體。在對市場需求進(jìn)行充分洞察和研究后，HONMA認(rèn)識到8-20差點的球手消費需求增長最快速，對該系列產(chǎn)品線進(jìn)行了延伸，轉(zhuǎn)為雙產(chǎn)品策略，以滿足雙差點和單差點球手的不同需求。公司分別在2022年3月和9月推出TW757和TW-XP2兩款差異化的產(chǎn)品,現(xiàn)代簡約的設(shè)計引領(lǐng)當(dāng)下潮流，廣受業(yè)界和消費者好評，持續(xù)推動收益快速成長。

圖源：公司業(yè)績材料

此外，為緊跟近年來亞洲女性球手?jǐn)?shù)量快速增長的趨勢，HONMA適時擴(kuò)充了女性球桿產(chǎn)品，于年內(nèi)推出了針對中國年輕女性消費者的65周年櫻之舞系列及針對日本女性市場的Lady Go系列等，以優(yōu)雅的設(shè)計和出眾的性能吸粉無數(shù)。

與此同時，球桿系列產(chǎn)品的廣受好評，也有望推動公司非球桿業(yè)務(wù)繼續(xù)創(chuàng)造良好表現(xiàn)。自2018年起，HONMA高爾夫便加大對非球桿產(chǎn)品業(yè)務(wù)的培育力度，推出完整的非球桿產(chǎn)品線。

高爾夫球業(yè)務(wù)方面，通過不斷的研發(fā)投入和市場滲透，HONMA品牌高爾夫球銷售收入持續(xù)多年快速增長，過去7年復(fù)合增長率高達(dá)38.6%。尤其是在主力日本市場，通過有效的戰(zhàn)略打法，產(chǎn)品認(rèn)知度顯著提升，球類總銷量已穩(wěn)居日本第三，在上半年充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，銷售依然迅猛增長超20%。

服裝業(yè)務(wù)方面，HONMA品牌服裝系列，包括專業(yè)高球系列和時尚運動系列兩條產(chǎn)品線，涵蓋了愛好運動的都市人群球場內(nèi)外的著裝需求。上半財年，服飾業(yè)務(wù)受到中國多地清零政策的影響，零售業(yè)務(wù)受阻，銷售收入輕微下滑1.7%，尤其是財年一季度（4-6月）因上海倉庫被封控，嚴(yán)重影響2022春夏產(chǎn)品的發(fā)售。盡管如此，自財年二季度起，得益于公司對服裝業(yè)務(wù)持續(xù)的投入，包括顯著的產(chǎn)品提升、門店視覺的升級、球場渠道的開拓和快速迭代的數(shù)字化營銷，服裝零售開始向好，半年度取得了同比持平的業(yè)績表現(xiàn)。預(yù)期中國市場重新開放后將迎來更高速的增長。

渠道建設(shè)方面，HONMA高爾夫致力于打造全渠道銷售覆蓋策略，提升零售門店形象。具體而言，公司不斷升級HONMA零售業(yè)務(wù)，通過更優(yōu)的選址、提升視覺設(shè)計和商品陳列提供更好的客戶體驗；通過在全球市場增加優(yōu)質(zhì)零售商和銷售點，擴(kuò)充自營渠道和分銷網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步滲透超性能市場；因應(yīng)疫情之后消費者行為和商業(yè)環(huán)境發(fā)生的巨大變化，繼續(xù)投資打造品牌的電商數(shù)字生態(tài)，提升私域流量。

2022/23上半財，HONMA高爾夫來自第三方零售商及批發(fā)商的銷售收入達(dá)到103.6億日圓，同比增長24%，自營店實現(xiàn)收入46.67億日圓，同比增長29.9%，自營店銷售占比提升1個百分點至30.6%，銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

圖源：公司業(yè)績材料

智通財經(jīng)APP注意到，HONMA高爾夫近年來持續(xù)發(fā)力線上銷售，深入洞察線上消費趨勢變化，疫情前便已布局開設(shè)天貓、京東旗艦店，2022年內(nèi)又進(jìn)駐了抖音商城和得物，并開設(shè)了微信小程序商城，加入私域運營的行列。在日本和美國，HONMA主要通過自營電商網(wǎng)站進(jìn)行線上銷售。在全球主要市場，HONMA正通過加強(qiáng)社交媒體的內(nèi)容營銷、優(yōu)化搜索引擎、升級客服系統(tǒng)等一系列數(shù)字化舉措同時為線上和線下銷售賦能，全流程提升經(jīng)營效率，實現(xiàn)品牌數(shù)字生態(tài)和私域流量的培養(yǎng)和滲透。上半財年在持續(xù)的投入下，公司線上銷售額同比增長29.2%，

通過多種面向全民消費者的市場觸達(dá)，HONMA有望打破高爾夫商務(wù)成熟的刻板印象，覆蓋更多“泛高爾夫人群”，成為年輕、追求多元化的戶外運動愛好者們?nèi)逻x擇。因此，也有理由相信，無論是球桿產(chǎn)品還是非球桿產(chǎn)品業(yè)務(wù)，HONMA于全球市場依然有相當(dāng)廣闊的挖掘空間。

擁抱“預(yù)期差”，把握投資HONMA的“擊球點”

回歸投資的視角，把握HONMA高爾夫的投資機(jī)會，可以運用“預(yù)期差”的投資理念作為輔助投資框架。一般來說，股票投資中有有三種較為常見的“預(yù)期差”，包括：估值預(yù)期差、業(yè)績預(yù)期差、產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)期差。

智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，HONMA高爾夫的最新市盈率（TTM）、市凈率及市銷率，分別低至4.24倍、1.39倍和1.07倍。通常，一家公司出現(xiàn)較低的估值水平，意味著投資者對公司的成長預(yù)期偏低。然而，HONMA高爾夫的股票低估值與公司業(yè)績高成長性并不匹配。

圖源：智通財經(jīng)APP

在截至2022年3月31日的財年，HONMA高爾夫?qū)崿F(xiàn)營收289.71億日圓，同比增長27.4%;凈利潤大幅提升233%至61.91億日圓。2022/23上半財年公司再度交出高增長的業(yè)績答卷，足見HONMA高爾夫具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，公司強(qiáng)勁增長和發(fā)展脈絡(luò)已充分驗證管理層對高爾夫消費領(lǐng)域的深入洞察和精準(zhǔn)判斷。

從高爾夫產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，高爾夫運動在全球范圍內(nèi)的興起已成定勢。以中國市場為例，中國高爾夫行業(yè)逐漸趨于正規(guī)化、專業(yè)化，國家“十四五”規(guī)劃中對于全民健身和競技體育大力支持。高爾夫的形象已逐漸從“貴族運動”轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化的戶外運動，同時城市居民消費能力的進(jìn)一步提高，高爾夫正向中國的中產(chǎn)群體普及，市場增量空間得以擴(kuò)充。

隨著亞洲、歐洲以及北美地區(qū)開始逐漸放寬對疫情的相關(guān)限制，全球范圍內(nèi)對高爾夫產(chǎn)品的購買意愿和打球參與度將強(qiáng)勢復(fù)蘇，預(yù)計高爾夫行業(yè)將逐步進(jìn)入爆發(fā)式成長的新常態(tài)，上述均將為公司全球化業(yè)務(wù)和后續(xù)成長奠定良好的基礎(chǔ)。

可以預(yù)見，在預(yù)期高爾夫行業(yè)將逐步回暖和擴(kuò)容，成長性確定的情況下，隨著HONMA更趨完善的產(chǎn)品組合，輔以持續(xù)的市場投入和零售運營優(yōu)化，預(yù)期銷售將繼續(xù)保持增長勢頭。放眼中長期，HONMA若繼續(xù)堅持執(zhí)行其成長戰(zhàn)略，倚靠獨有的品牌歷史、創(chuàng)新的技術(shù)、工匠精神的傳承以及迅速擴(kuò)張渠道的能力，將有望成長為全球領(lǐng)先的高爾夫生活方式企業(yè)。并以穩(wěn)定的業(yè)績增長、充沛現(xiàn)金流、穩(wěn)定的分紅，回饋投資者。HONMA作為低估值、高成長的投資標(biāo)的，當(dāng)前存在多大的“預(yù)期差”，相信看完此文的讀者心中自有一桿秤。