3月31日，五菱汽車（0305.HK）發(fā)布2020年業(yè)績，去年實現(xiàn)營收153.61億元，同比增長8.0%；毛利12.09億元，同比增長3.2%；公司擁有人應占虧損收窄73.1%至3340.3萬元。

在業(yè)績發(fā)布會上，公司管理層表示，去年上半年公司很多工廠處于停工停產狀態(tài)，隨著疫情慢慢受控，業(yè)績呈現(xiàn)出強力反彈的趨勢。

深度綁定上汽通用五菱，把握國六切換機遇，迎電動化浪潮，五菱汽車正迎來寶貴的發(fā)展機遇，或迎來價值重估。

（一）2020年下半年發(fā)力

五菱汽車集團是全球汽車零部件供應商百強企業(yè)之一，主要涵蓋三大業(yè)務板塊——汽車零部件、發(fā)動機及專用汽車的銷售及制造業(yè)務。它為商用微車及乘用車提供發(fā)動機及汽車零部件（主要客戶為上汽通用五菱），并制造及銷售不同類型包括電動車、混動車等在內的專用汽車。

截至目前，五菱汽車主要制造設施設于我國柳州、青島、重慶，以及印度尼西亞及印度，零部件、發(fā)動機及專用車生產管理能力大約分別為200萬臺套、80萬臺和20萬輛。

分業(yè)務來看，2020年五菱汽車的汽車零部件、發(fā)動機以及專用汽車分別實現(xiàn)營收71.48億元、31.15億元、50.98億元，占比分別為46.53%、20.28%、33.19%。

從近幾年情況來看，汽車零部件一直是五菱汽車最主要的收入來源，收入占比最高曾經達到68.36%，接近七成，目前在四至五成左右。專用汽車收入占比呈上升趨勢，從2015年的15.92%一直上升到2020年的接近三分之一。

增速方面，去年上半年五菱汽車受疫情影響較大，2020年上半年虧損2.94億元；但全年來看，在下半年業(yè)績的有力支撐下，年內虧損收窄86.9%至2186.7萬元，EBITDA為5.19億元，同比增長68.4%。

用逆向投資的思維看，五菱汽車走出了較為標準的困境反轉。在疫情之后，公司快速走出影響，反而呈現(xiàn)出更強的活力和增長潛力。這里面固然有周期因素的影響，但是公司扎實的基本面和進取的戰(zhàn)略決心同樣不容忽視。

（二）宏光MINIEV推動零部件業(yè)務增長

就零部件業(yè)務而言，五菱汽車具備年產百萬輛臺套汽車零部件生產、管理能力，成功進軍乘用車零部件市場，其中乘用車零部件產值占比超過70%。

2020年上半年五菱汽車零部件及其他工業(yè)服務收入為21.6億元，同比減少28.3%，主要因為疫情期間主要客戶產量減少，公司業(yè)務量縮減，經營虧損為1.4億元。但就全年來看，汽車零部件及其他工業(yè)服務分部收入達到71.48億元，同比增速轉正，達到0.4%。全年經營溢利2633.60萬元，下半年改善跡象較為明顯。

汽車零部件分部收入最高很大一部分原因是因為五菱汽車和上汽通用五菱深度綁定。上汽通用五菱即大家所熟知的神車五菱宏光的生產商，也是五菱汽車的最大客戶。而五菱汽車的控股股東廣西汽車持有上汽通用五菱5.9%股權。

上汽通用五菱的汽車產銷量最近五年一直占市場重要份額。去年，上汽通用五菱也隨著乘用車市場走出V型反轉，其2020年4月至2021年2月連續(xù)11個月實現(xiàn)銷量同比正增長。在2020年12月，上汽通用五菱的月度銷量達到24.1萬輛。

五菱汽車的配套車型包括寶駿510、寶駿310、寶駿730、寶駿560、五菱宏光、五菱榮光V等多款乘用車車型產品，在新上市的五菱凱捷、五菱征途車型上也獲大比例配套份額。五菱汽車還深度參與了上汽通用五菱的新能源車型。

2020年7月份，上汽通用五菱推出其首款四座新能源乘用車宏光MINIEV，該產品定位為人民的代步車，聚焦出行半徑30公里以內的短途代步市場，上市20天銷量就突破15000輛，成為最快銷量破萬的新能源車型，上市200天銷量突破20萬臺。2021年1月，宏光MINIEV成為全球單一新能源車型銷售冠軍。

據(jù)了解，五菱汽車獨家配套宏光MINIEV電驅動后橋（電動車的主要構成部件，由減速器、驅動電機、差速器構成，相當于傳統(tǒng)汽車的發(fā)動機和變速器），及副車架等底盤核心零部件產品，目前月產量達到2.5萬臺。2021年1月份，公司供貨的五菱宏光MINIEV（E50）后懸架總成產量超過4萬臺，再創(chuàng)歷史新高。

銷量持續(xù)攀升的宏光MINIEV，有如強大的引擎，帶動整個產業(yè)的市場發(fā)展和生態(tài)繁榮。作為核心供應商，五菱汽車的零部件銷售有望在未來分得一杯羹。

此外據(jù)了解，五菱汽車與佛吉亞、美橋等國際知名汽車零部件企業(yè)結盟，向高質量、高技術零部件供應市場高速邁進，同時努力拓展外部市場，推動上汽、長城汽車、吉利汽車、江淮汽車、北汽福田、重慶瑞馳等項目落地。

（三）國六排放標準促進五菱汽車發(fā)動機銷售

2020年，五菱汽車發(fā)動機營收達到31.15億元，較去年增加18.3%。其中，向上汽通用五菱的銷售額為16.37億元，同比增長53.7%。

就銷量來看，附屬公司五菱柳機年內在原有量產的1.8升、1.5升國六發(fā)動機產品基礎上進行節(jié)能減排技術升級，共售出國六發(fā)動機合共約23.30萬臺，較去年增加約22.6%。

五菱柳機的1.0L至2.0L型號發(fā)動機是業(yè)內具有競爭優(yōu)勢的產品，提升NP18型號發(fā)動機及開發(fā)新發(fā)動機，以滿足乘用車客戶需求。產品主要配套上汽通用五菱、東風股份、江淮汽車等，擁有超過800萬終端用戶。

在國六排放標準啟動發(fā)動機升級周期的背景下，五菱汽車發(fā)動機產銷量有望長足增長。

要知道的是，我國國六排放標準是世界上最嚴格的機動車污染物排放標準之一，由環(huán)境保護部及國家質檢總局于2016年至2018年制訂及發(fā)布，主要針對輕型車及重型柴油車輛的排放。

相比國五標準，國六標準限值及排放控制要求更嚴格。輕型車國六標準排放限值降低了65.0%，而且輕型車需安裝車載加油油氣回收系統(tǒng)（ORVR），以控制加油過程中油氣排放；同時提升排放質保期要求，并提升低溫排放試驗一氧化碳（CO）和碳氫（HC）限值1/3，且引入更嚴格的車載診斷系統(tǒng)控制要求。

由于不符國六排放標準的車輛將被淘汰，因而產生大規(guī)模置換需求，且所有在今年上市的新車也需符合國六排放標準，這創(chuàng)造了車企對升級發(fā)動機的需求。

除此以外，政策利好也將催生國六發(fā)動機需求。2010年11月份，新一輪汽車下鄉(xiāng)及“以舊換新”開啟，鼓勵有條件的地區(qū)內農村居民購買3.5噸及以下貨車、1.6升及以下排量乘用車，并向購買新車以置換國三及以下排放標準汽車的居民提供購車補貼。

事實上，五菱汽車發(fā)動機業(yè)務的增長早有端倪。

在國六標準所引發(fā)的新需求推動下，五菱汽車集團旗下的五菱工業(yè)在2019年售出了19.0萬臺發(fā)動機，較2018年大幅增加約46.2%，期內發(fā)動機銷售收入較2018年大幅增加約67.3%至人民幣26.3億。在2020年上半年，五菱工業(yè)售出了9.2萬臺發(fā)動機，較去年同期大增35.3%。

2020全年來看，五菱工業(yè)向除上汽通用五菱以外其他客戶的銷售（以排量介于1.0L至1.6L的國六發(fā)動機為主）增加至約人民幣14.78億元，占發(fā)動機收入之比約為47.5%。

值得注意的是，五菱工業(yè)在2019年期間發(fā)動機產能利用率不足23.8%，而2020年上半年則為23.0%。隨著訂單上升，五菱工業(yè)的發(fā)動機產能利用率將進一步上升，為公司增加營收的同時擴大規(guī)模經濟效益、攤薄固定成本，改善盈利表現(xiàn)。

（四）新能源業(yè)務厚積薄發(fā)

五菱汽車可以根據(jù)客戶需要，生產百種不同類型的專用汽車，包含觀光車、高爾夫球車、微型廂式運輸車、電動車、校車等。2020年五菱專用汽車分部總收入為50.98億元，同比增長13.93%。專用汽車銷售量約為11.50萬輛，實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

從單車收入來看，2015-2019年公司專用車單車收入從5萬元/輛減少至3.9萬元/輛，但2020年全年單車收入約為4.43萬元/輛，同比增加13.67%，或是受新能源汽車銷量增加產生的結構性影響。

目前，新能源汽車發(fā)展如火如荼，造車新勢力此起彼伏。

從全國市場來看，新能源汽車滲透率正處于快速提升期。工信部數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國新能源汽車的市場滲透率是4.7%。而在2020年，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中國新能源汽車銷量136.7萬輛，同比增長10.9%，滲透率達5.4%。

2020年11月2日國務院辦公廳發(fā)布《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，明確到2025年新能源車滲透率達到20%左右的目標。預測輕型以下新能源商用車滲透率略高，將達到23%，2025年銷量約60萬輛左右。

在2019年，輕型及以下載貨車總體市場銷量270萬輛左右。其中新能源車銷量7萬輛，新能源滲透率僅約為3%，未來空間巨大。

五菱汽車集團的大股東廣西汽車集團在2019年10月份獲批新建新能源客車生產資質，計劃投資人民幣24.5億元，在柳州東部建立年產能20.0萬輛新能源車生產基地，并計劃于2021年底投產。五菱汽車集團旗下的五菱工業(yè)可望在母公司加大投資新能源車產業(yè)的推動下，帶來協(xié)同合作的商機。

事實上，對于五菱汽車而言，不僅僅是面向第三方的零部件業(yè)務、發(fā)動機業(yè)務受益于電動化浪潮，整車業(yè)務也有望乘上東風。

在多年服務上汽通用五菱、長城、江淮等客戶的基礎上，五菱汽車已掌握了新能源汽車開發(fā)過程中關于電機驅動技術、整車控制技術、新能源整車集成技術等關鍵技術，在整車制造上具備深厚積累。

在電動物流車方面，五菱汽車推出EV50、五菱電卡、五菱電卡貨柜車、五菱EV80客廂式物流車等新車型，在續(xù)航能力、車廂容量、電池配置等方面優(yōu)勢明顯，并計劃在21年推出支持換電模式在內的新能源車型。

由于定位較為精準，因此五菱汽車在與競品的競爭過程中具備優(yōu)勢，新車型推出+高性價比，有望帶動銷量增長。以EV50為例，該車價格為10.8萬元-11.7萬元，位列同類競品中間位置，載貨空間5.2平米，載重能力較強，續(xù)航能力滿足客戶需求，電池容量大、充電時間較短。以EV50為例自2020年初上市以來，穩(wěn)居銷量榜前五位。

2020年五菱汽車合共售出約7000輛電動車，其中包括4706輛電動物流車，同比2019年電動車產品增長250%。受政策驅動電動化在商用車領域占比逐步擴展，公司或受益。

五菱汽車表示，未來計劃圍繞新能源物流商用車細分市場，打造3-4米、4-5米、5-6米三大產品平臺，覆蓋微面、微卡、輕客、輕卡、皮卡五大物流車類別，全面參與輕、微型物流商用車市場競爭，力爭成為產品門類齊全的6米以下物流車行業(yè)領導者。

（CIS）

本文源自證券日報網(wǎng)